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铜期价短期可能见顶 等待消费回暖

时间:2021-05-28 16:10:56 来源:峰江铜网 作者:xiaoli

摘要1,美国四月CPI创近13年来的新高,市场对通胀的担忧持续增加。在四月的美联储会议上,美联储官员首次讨论收紧货币政策立场的可能性。在通胀的持续升温和美联储表态的转变下,近期市场对美联储加息的预期有所提高。 2,国内PPI向CPI的传导上并不是那么的顺畅

  1,美国四月CPI创近13年来的新高,市场对通胀的担忧持续增加。在四月的美联储会议上,美联储官员首次讨论收紧货币政策立场的可能性。在通胀的持续升温和美联储表态的转变下,近期市场对美联储加息的预期有所提高。

  2,国内PPI向CPI的传导上并不是那么的顺畅,剪刀差在不断扩大,四月份PPI同比和CPI当月同比整整相差了600个点,目前中下游企业利润空间受到了严重的压缩。

  3,面对中国原材料价格持续上涨的压力,近期政府监管部门频频发声,国常会表示需加强期现市场联动监管,排查异常交易和恶意炒作。国家发展改革委等五部门约谈了铜、铝、铁矿石、钢材等行业,当日中国有色金属工业协会表示大宗商品价格大幅上涨已经偏离了产业运营过程中的价格链,有色金属的供需并未发生明显变化。

  4,虽然今年铜矿供应持续偏紧以及部分冶炼厂在四月份开始检修,但电解铜产量并未受到太大的影响,主要原因为粗铜加工费持续上涨导致部分冶炼厂大量外购粗铜及阳极板来生产电解铜。

  5,近期智利刚刚选举产生了一个议会,该议会将新宪法的编写交由反对党手中,导致权利金法案通过的概率大大增加。若该法案通过,铜矿企业的生产成本将大幅增加,从而打击企业的资本开支,未来铜矿产量将受到一定的影响。

  6,疫情导致今年全球铜矿的采集、物流都受到了不同程度的影响,今年二季度铜矿现货加工费一度下滑至30美元/干吨以下的水平,创下近十几年来的新低,目前铜矿端的供应继续呈现偏紧的态势。不过预计随着海外疫情逐渐恢复,三季度TC价格将企稳反弹,下半年铜矿供应偏紧的格局也将逐步缓解。

  7,目前下游消费呈现出旺季不旺的局面,我们认为主要原因有两个。峰江个是受高铜价的抑制作用影响,线缆企业反映今年电网订单较往年相比有比较大的回落。第二个原因是前段时间铜价持续走高,但废铜的弹性相对较小,导致精废价差持续走扩,废铜的替代效应明显走强。

  8,铜价向下传导的过程并不顺畅,电力行业用杆和漆包线用杆的加工费持续走低,并且根据调研来看,不少中小型线缆企业迫于原材料亏损的压力,被迫减产。总体来看,铜价持续上涨对中下游企业带来的更多是不利的影响,中下游企业利润被严重压缩,下游需求也受到了抑制。

  9,对于后市铜价的走势,我们认为在政府部门发声后,宏观情绪逐渐转弱,铜价将逐渐回归基本面,中期来看,铜价企稳的关键还在于需求的回暖,等待下游需求再度入市以后,价格才有可能企稳反弹。在需求回暖之前,我们预计沪铜价格大概率在70000-74000元/吨区间震荡,操作上建议投资者可在70000-74000元/吨区间内高抛低吸或者可以卖出行权价为70000元/吨的看跌期权CU2107P70000赚取权利金。

  1.行情回顾

  今年沪铜已经迎来了两波大幅上涨的行情,这两波上涨对应的时间都是在中国的节日前后,峰江波铜价大幅拉升发生在春节前,受拜登的1.9万亿美元财政刺激和海外疫苗接种良好等因素影响,铜价开启了今年的峰江波上行通道,春节过后,铜价更是一度突破了70000元/吨的关口,此后铜价开启了一个多月的震荡行情,今年四月底,由于海外公布的经济数据持续向好,叠加市场预期海外将继续延续宽松的货币政策,美元指数持续走弱,铜价迎来了第二波快速拉升的行情,五一节后铜价最高上涨到了78270元/吨的点位,伦铜一度上涨到10747.5美元,创下历史新高。最近一段时间,铜价由涨转跌,我们也在每周撰写的沪铜策略报告中发表了铜价短期内已经见顶的观点,至于逻辑是什么,在这里我们会从从宏观面和基本面两个维度来进行分析。

  2.宏观面分析

  2.1.海外经济持续复苏,通胀压力逐渐显现 制造业PMI可以看作是经济的先行指标,美国5月Markit制造业PMI初值上升至61.5,创下2009年以来的最高水平,欧元区5月制造业PMI录得62.8,持续处于扩张区间。PMI数据表现向好表明海外经济呈现持续复苏的态势,但在经济复苏的同时,十年期美债收益率也在持续上涨,通胀的压力也开始显现。

  美国四月CPI同比增长4.2%,显著高于一致预期的3.6%,为近13年来的最高值,市场对通胀的担忧持续增加。在四月的美联储会议上,几位决策者表示,如果经济继续复苏,关于政府债券购买规模的讨论是适当的,这是疫情在美国爆发以来,美联储官员首次讨论收紧货币政策立场的可能性。在通胀的持续升温和美联储表态的转变下,近期市场对美联储加息的预期有所提高。

  2.2.国内价格从上向下传导受阻,PPI-CPI剪刀差持续走扩 中国方面,目前CPI涨幅相对比较温和,四月份CPI同比仅仅上涨了0.9%。但由于国内疫情控制较好,生产率率先修复,出口大增,导致原材料价格暴涨,中国四月份PPI同比上涨6.8%,涨幅较上个月扩大2.4%。可以发现国内PPI向CPI的传导上并不是那么的顺畅,剪刀差在不断扩大,四月份PPI同比和CPI当月同比整整相差了600个点。受此影响,目前中下游企业利润空间受到了严重的压缩,如果价格再这么涨下去,上游企业的狂欢,很快将会转为下游企业的停产潮。

  2.3.原材料价格暴涨,政府监管部门连续发声 面对中国原材料价格持续上涨的压力,近期政府监管部门也是频频发声,国常会表示需加强期现市场联动监管,排查异常交易和恶意炒作。5月23日国家发展改革委等五部门约谈了铜、铝、铁矿石、钢材等行业,当日中国有色金属工业协会表示大宗商品价格大幅上涨已经偏离了产业运营过程中的价格链,有色金属的供需并未发生明显变化。

  可以看到,由于市场对美联储加息预期的提升以及国内政府监管部门频频发声,目前宏观情绪已经走坏,铜价短期内回调不可避免,对于接下来铜价的走势,我们还需对铜的基本面进行分析。

  3.基本面分析

  3.1.铜矿现货加工费屡创新低,铜矿供应继续偏紧 首先来看一下铜矿端,疫情导致今年全球铜矿的采集、物流都受到了不同程度的影响,2021年铜矿年度长单基准价为59.5美元/干吨,较2020年进一步下滑,处于历史偏低的水平。今年二季度铜矿现货加工费更是一度下滑至30美元/干吨以下的水平,创下近十几年来的新低,目前铜矿端的供应继续呈现偏紧的态势。不过预计随着海外疫情逐渐恢复,三季度TC价格将企稳反弹,下半年铜矿供应偏紧的格局也将逐步缓解。

  3.2.智利权利金法案通过概率增加,未来铜矿产量或受到影响 今年三月底,智利国会批准了一项由反对党提出的权利金法案,计划对年产量超过1.2万吨铜的企业征收3%的权利金,并且当铜价超过2美元/磅时,矿业公司必须额外征收一定比例的权利金。近期智利刚刚选举产生了一个议会,该议会将新宪法的编写交由反对党手中,导致权利金法案通过的概率大大增加。若该法案通过,铜矿企业的生产成本将大幅增加,从而打击企业的资本开支,未来铜矿产量将受到一定的影响。

  3.3.粗铜加工费不断回升,电解铜产量持续增加 今年以来,电解铜产量持续增长,4月SMM公布的中国电解铜产量为87.81万吨,环比增长2.05%,同比增加7.29%。虽然说铜矿的供应相对偏紧,但国内电解铜的产量并没有受到太大的影响,主要原因为近期粗铜的的加工费一直在上涨,目前国内粗铜加工费已涨至1800元/吨,海外粗铜加工费已涨至180美元/吨,两者都处于今年以来的高位,粗铜加工费持续上涨导致部分冶炼厂大量外购粗铜及阳极板来生产电解铜。进入五月份后,虽然说国内冶炼厂检修增多,但由于部分冶炼厂并未对精炼设备进行检修,厂家仍可外购粗铜进行生产,预计五月份电解铜产量较四月份比并不会下降太多。

  3.4.电力需求偏弱,精废价差维持高位,下游消费旺季不旺 下游综合开工率是通过加权平均精铜杆、铜管和铜板带箔企业开工率计算出来的,这个指标可以侧面反映出目前铜的整体消费水平。四月份下游综合开工率为76%,预计五月份下游综合开工率为75.08%,从季节性图可以看出,四月综合开工率处于近六年来的次低值,五月份开工率处于近六年来的最低水平,所以说今年铜的下游消费并不是那么的乐观,呈现出旺季不旺的局面,是什么原因造成这种情况的呢,我们可以通过铜下游的几个分支行业的开工情况来找出原因,根据调研数据来看,铜管企业四月份开工率为89.41%,预计五月份为85.45%;铜板带箔企业四月份开工率为85.59%,预计五月份开工率为84.15%;精铜杆企业开工率为70.59%,预计五月份开工率为70.45%。从季节性图可以发现,铜板带箔四月份和五月份开工率都处于近几年来的最高水平,铜管企业开工率也处于近六年来中等偏上的位置,精铜杆的消费是这几个行业里最弱的,四月份和五月份开工率都处于近几年来的最低水平。铜杆企业耗铜量约占下游企业铜消费总量的50%左右,是所有下游加工企业里耗铜量最大的,所以我们可以得出电解铜杆行业开工率较低是拖累铜消费的主要原因。

  为什么今年精铜杆消费这么弱呢?主要有两个原因。峰江个是受高铜价的抑制作用影响,线缆企业反映今年电网订单较往年相比有比较大的回落,我们从线缆企业开工率也可以看出,四月份线缆企业开工率为83.56%,预计五月份开工率为84.8%,四月份和五月份线缆企业开工率都处于历史偏低的位置。第二个原因是精废价差造成的,由于前段时间铜价持续走高,但废铜的弹性相对较小,导致精废价差持续走扩,废铜的替代效应明显走强,并且在再生铜进口新规下,流入到我国的再生铜的数量有所增加,废铜杆开工率得到保证,目前精铜杆企业开工率和废铜杆企业开工率的差值在不断缩小,四月份废铜杆企业开工率为70.02%,基本上已经和精铜杆企业的开工率持平。

  在铜价持续上涨的过程中,矿山的经济效益明显好转,但由于我国铜的产业链主要集中在中下游的加工企业,而加工企业主要靠赚取加工费为主,价格上涨对企业盈利帮助并不大,铜价向下传导的过程并不顺畅,可以从上图看出,由于前段时间铜价大幅拉升,电力行业用杆和漆包线用杆的加工费都在持续走低,并且根据调研来看,不少中小型线缆企业迫于原材料亏损的压力,被迫减产。不过好在近期铜价回落后,目前电力铜杆和漆包线用杆加工费都有所回升。总体来看,铜价持续上涨对中下游企业带来的更多是不利的影响,中下游企业利润被严重压缩,下游需求也受到了较大抑制。

  3.5.电解铜社会库存去库受阻 目前电解铜社会库存为35.29万吨,电解铜中国总库存为77.99万吨,虽然说目前电解铜库存水平依然处于低位,但今年电解铜库存的去库的过程并不顺利,社会库存在经历短暂去库后重新开始累库,往年这个时间点,电解铜库存已经处于去库周期,我们认为今年库存去库不顺也侧面反映出了下游的需求是偏弱的。

  4.总结&操作 综合来看,实际上目前铜的基本面并不是很好,虽然市场一直在强调铜矿供应偏紧对铜价有较强的支撑,但实际上铜矿从去年开始就已经偏紧了,并且随着疫情的逐步恢复,后续铜矿供应偏紧格局也将逐步缓解。需求方面,在高铜价的抑制下,下游消费并不是那么的乐观,部分加工企业的利润被严重压缩。所以说此前铜价的持续上涨其实已经脱离了基本面,这也和有色金属协会发表的观点一致。

  对于后市铜价的走势,我们认为在政府部门发声后,宏观情绪逐渐转弱,铜价将逐渐回归基本面,中期来看,铜价企稳的关键还在于需求的回暖,等待下游需求再度入市以后,价格才有可能企稳反弹。在需求回暖之前,我们预计沪铜价格大概率在70000-74000元/吨区间震荡,操作上建议投资者可在70000-74000元/吨区间内高抛低吸或者可以卖出行权价为70000的看跌期权CU2107P70000赚取权利金。

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